■杜伊（Tim Duy）金融市場人士對美國總統川普領導的政府不太在意，
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，至少短期來看是如此。但明年聯準會（Fed）將大換血，
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，卻可能對中期景氣循環構成威脅，
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，市場非注意不可。白宮施政雖缺乏效率，
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，甚至亂成一團，
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，但美股近來仍連創新高。股市最恨不確定性，
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，然而，
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，為何諸多不確定並未使股市下跌？最佳解釋就是美國總統通常對經濟好壞的影響不大，經濟主要是由景氣循環主導。川普運氣不錯，就任時正處於景氣循環的成熟期，就業成長堅實，失業率與通膨率都低，投資正在回升，製造業也持續療癒。一般情況下，只要經濟可能持續成長，股市上漲的機率就比下跌高。「不確定性」終歸只是不確定，企業獲利成長才是硬道理。美國經濟能維持強韌，部分是由於Fed的政策彈性超出原先預期。目前Fed的聯邦資金利率為1%到1.25%，一旦經濟陷入衰退時，降息的空間雖不足，但卻足以因應小規模的震撼。然而，Fed卻難以因應自己所製造的衰退困境。目前Fed降息空間不足，也未必願意果斷地恢復量化寬鬆（QE）政策，這是中期的真正風險。這些風險現在已經存在，下任主席主政時風險還可能更高。例如，目前Fed雖開始升息，但若通膨持續偏低，Fed非常可能減緩升息速度。但Fed也可能不減慢，如此不僅提高經濟衰退的風險，也使通膨預期進一步下降，益發凸顯升息與經濟現實相互矛盾。同理，若Fed未來遇到經濟衰退時，不能果斷地恢復QE，也將使Fed在政策上左支右絀。川普若選錯新任Fed主席，可能使這些風險更高。例如曾任Fed理事的華許在2010年仍在職時，曾對當時歐洲央行（ECB）總裁特里謝延後寬鬆政策的作法大為稱讚，但就因為政策延誤，結果導致歐元區陷入嚴重衰退。在既有的Fed主席人選中，便可能有一、兩位會帶來上述風險。果真如此，便只能靠各地區的聯邦準備銀行總裁對華府提名的理事諸公，發揮制衡力量。（作者Tim Duy是資深Fed觀察家、彭博視角專欄作家），