千萬不要搞錯：中國需要股市出現「大牛」，
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，也願意容忍隨之而來的市場動盪及融資升高，
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，但並不要「狂牛」。中國股市正強勁回升，
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，上周已進入「多頭市場（牛市）」，
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，單日成交額連續突破人民幣1兆元。融資交易也大舉回朝，
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，已使中國證監官員警告影子融資負債激增，
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，並要求券商監視不正常交易行為。 中國證監會（CSRC）雖已發出警告，
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，但並無意讓股市「小牛」夭折。2月1日證監會主席易會滿履新後不久，就在官網上公布諮詢報告，表示CSRC現在想要重開主要經紀商電子交易系統，讓避險基金能夠更快速地執行投資策略。據高盛估計，這將為陸股一年帶來逾人民幣1兆元的交易額。CSRC此舉相當大膽，因為許多人士將2015年陸股崩盤歸咎於券商將資金直接注入電子交易系統。當時一些融資金融業者曾匯集散戶的資金，開立券商帳戶，再利用HOMS等分倉軟體把帳戶拆解成次級帳戶，讓散戶能夠自行利用這些系統交易，這等於是為融資交易開了後門。2015年時陸股的官方融資餘額最高曾達2.2兆人民幣，影子融資餘額可能更高。這些資金先為股市助漲，之後卻造成崩盤。北京當局現在需要重新燃起「大牛精神」，透過股市上漲，令消費者覺得自己更有錢，因而更願意花錢。但如果成交額停滯不前，根本沒有機會達成這項目標。因此市場對於CSRC最近的警告做出不同的解讀，就是證監會只會注意「影子融資」，並要求券商監視電子交易系統的「安全性」。換言之，避險基金儘管出手，但融資金融業者不准亂搞。目前陸股融資餘額並不算高，官方的融資額才回到2014年底時的水準，而當時「牛市」才剛開奔。影子融資餘額也可能很小，因為之前曾經歷「大熊市」，誰會願意借錢進場？中國政府的監控無所不在，能夠充分掌控投資人行為及確實的數據。因此只要融資餘額不算太大，例如1兆人民幣以下，當局便可能容許A股繼續繁榮；然而一旦融資急增，當局便可能再度對券商發出警示。中國當局要的是一條緩步前行的「大牛」；但能否抓得住？要能力，更要運氣。（作者Shuli Ren是彭博資訊亞洲市場專欄作者／編譯任中原），