2019年全球股、債齊揚，
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，散戶與老手普遍都獲利頗豐。投資人仍然聚焦於性質單一的短期樂觀題材，
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，但這些題材無助於降低長期的不確定性。現在問題是，
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，這種好景還能持續多久？市場其實正面對著諸多明顯的問題。全球經濟成長艱困，
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，壓抑企業投資；已開發國家和開發中國家都有愈來愈多民眾上街，
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，抗議經濟邊緣化及社會不公不義；政治動作逐漸遠離「中道」，
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，對經濟與金融領域可能產生的結果難以估量。各國央行被迫放棄貨幣政策正常化，並重啟購債計畫及降低利率。 今年初時，市場聚焦的單一題材是央行流動性。美國聯準會（Fed）的政策大轉彎提振了市場，抵銷投資人對全球經濟不振的憂慮，也為其他主要央行開啟寬鬆大門，讓投資人相信央行仍然是他們「永遠的最佳拍檔」（BFF）。但經過一年的好景之後，已有更多人士益發體認到過度依賴央行，將引發更嚴重的意外後果，並遭致連帶損失。既然寬鬆政策這項單一的利多題材不再給力，市場轉而聚焦於另一項題材，就是貿易緊張降溫。一周前，美中證實已達成第一階段貿易協議，解除了貿易戰升高的威脅，也為雙方能達成更全面而長久的貿易協議帶來希望，全球經濟成長的最強逆風也更有機會解除。投資人認為這將能刺激貿易導向產業的投資，強化成長動能。基本面既然改善，高資產價格應能獲得有力的支撐，股市便能夠居高不下。我們當然希望會見到這種結果，但現實卻提醒我們應對中期展望保持審慎。各國已將關稅等經濟工具「武器化」，這種心態不太可能在短期內扭轉，因為根源不僅限於經濟面，還包括國家考量。美國兩黨一致支持對中國大陸採取更強硬措施，「現在不做，再等何時？」的呼聲高漲。而且第一階段協議並未真正解決與不公平貿易行為有關的老問題。投資人2020年想要獲得跟2019年相當的績效，眼光就必須穿越這些短期利多題材。最重要的是要能創造出政治條件，讓有利於經濟成長的政策能夠永續地落實。如若不然，短期的利多展望中期將遭遇痛苦的轉型，而市場動盪不可能永不出現。（作者Mohamed El-Erian是安聯集團首席經濟顧問、英國劍橋大學女王學院新當選主席），