進入2016年後，
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，由中國掀起的成長動能擔憂，
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，引發了市場悲觀情緒，
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，至今仍持續影響全球經濟與金融市場的波動。美國前任財長桑默斯提出的長期停滯假說，
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，便是市場悲觀看法的最佳寫照：全球面臨需求的結構性缺乏、過度儲蓄與投資不足的現象，
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，使得全球陷入低成長率、低利率、低通膨率的長期停滯狀況中，
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，市場陷入通縮的恐慌。但市場對通縮的憂慮有過度的現象。首先，
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，多數新興國家通膨正回升，
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，且超過央行設定的目標；而成熟經濟體中，
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，核心通膨率仍維持穩定，整體通膨率主要是受到大宗商品價格崩跌的拖累，若去除油價因素，通膨率將可輕易達到隨著全球生產逐漸回升，只要新興市場開始復甦，便可能進一步推升全球通膨。其次，由於勞動市場結構變化，美國5%失業率其實等同於充分就業，剩餘的勞動力也可望迅速被吸收。雖然平均工資成長仍然遲滯，但正出現上升趨勢，且與工資成長率高度相關的指標，包括離職再就業人數、企業求才難度及總職業空缺數等均已回升至超過金融危機前水準，強勁的工資成長將成為支撐民間消費以及需求的重要動力。另外，過去為因應全球金融危機，美國、日本及歐洲央行都大幅擴大資產負債表，貨幣流通速度與貨幣乘數急遽下滑，反映當時金融市場快速去槓桿化所造成的市場急凍狀況，若貨幣流動速度與貨幣乘數，逐漸回到金融危機前的水準，將造成通膨大幅加速，甚至達到兩位數的水準。2006年以來，代表失業率與通膨關係的菲力浦曲線斜率，一直呈現上升狀態，意味隨著美國失業率持續下滑，通膨壓力逐漸增強，但這必須要有穩定的大宗商品價格來支持。若油價下跌因素消除，預期整體消費者物價指數增幅，可能在2016年第4季達到2.2%，遠高於聯準會與市場的預期。未來較可能的是通膨溫和成長的情境，聯準會提出極緩慢且漸進式緊縮政策，2016年可能有四次升息的機會，但金融市場反映的卻是更低的升息機率及更緩慢的緊縮進度，若整體通膨在2016下半年加速，聯準會又未能快速提出因應政策，便可能被視為政策落後，這都將導致市場利率上升。我們認為長期殖利率將受到三個動力的推升：（1）通膨升溫將推升名目經濟成長率上升；（2）當前瞻性指引方針被數據導向的緊縮政策所取代，將使短率波動增加；（3）隨著量化寬鬆政策效果降低，長期殖利率將會再次與經濟成長率呈高度連動。根據國會預算辦公室的潛在成長來作預估，中期來看，長天期殖利率將逐漸趨近5%水準。通縮對投資環境是負向因素，相信通縮風險的投資人傾向賣出風險性資產、買入美國公債，但債券價格已反映通縮的可能，且過去公債的大買家如OPEC國家與亞洲央行，已停止買入甚至轉而賣出，聯準會量化寬鬆政策已扭曲殖利率，現階段買進美國公債風險反而高，風險性資產存在更多投資機會。（作者是坦伯頓全球宏觀投資團隊投資長），